九囿通医药集团股份有限公司 信用评级论说           编号：CCXI-20253191M-01                     信用评级论说                                声 明 ?   本次评级为寄予评级，中诚信国外过甚评估东谈主员与评级寄予方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履寥寂、     客不雅、公正的关联关系。 ?   本次评级依据评级对象提供或一经肃穆对外公布的信息，以过甚他凭据监管功令辘集的信息，中诚信国外按摄影关     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国外对于相关信息的正当性、果然性、好意思满性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信国外及神态东谈主员履行了尽责探访和诚信义务，有充分情理保证本次评级撤职了果然、客不雅、公正的原则。 ?   评级论说的评级论断是中诚信国外依据合理的里面信用评级尺度和范例、评级模范作念出的寥寂判断，未受评级寄予     方、评级对象和其他第三方的烦躁和影响。 ?   本评级论说对评级对象信用景象的任何表述和判断仅行动相关决策参考之用，并不料味着中诚信国外本质性建议任     何使用东谈主据此论说罗致投资、假贷等走动步履，也弗成行动任何东谈主购买、出售或握有相关金融家具的依据。 ?   中诚信国外不合任何投资者使用本论说所述的评级终结而出现的任何损失负责，亦不合评级寄予方、评级对象使用     本论说或将本论说提供给第三方所产生的任何后果承担背负。 ?   本次评级终结自本评级论说出具之日起奏效，灵验期为 2025 年 8 月 25 日至 2026 年 8 月 25 日。主体评级灵验期     内，中诚信国外将对评级对象进行追踪评级，凭据追踪评级情况决定防守、变更评级终结或暂停、停止评级等。 ?   未经中诚信国外预先书面容或，本评级论说及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动。对于任何未经充     分授权而使用本论说的步履，中诚信国外不承担任何背负。                           追踪评级安排 ?   凭据相关监管功令以及评级寄予左券商定，中诚信国外将在评级终结灵验期内进行追踪评级。 ?   中诚信国外将在评级终结灵验期内对评级对象风险程度进行全程追踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的要紧     事项，评级寄予方或评级对象应实时告知中诚信国外并提供相关贵寓，中诚信国外拼凑相关事项进行必要探访，及     时对该事项进行分析，据实证实或治愈评级终结，并按摄影关功令进行信息表示。 ?   如未能实时提供或断绝提供追踪评级所需贵寓，或者出现监管功令的其他情形，中诚信国外不错停止或者破除评级。                                               中诚信国外信用评级有限背负公司                         信用评级论说  受评主体及评级终结                     九囿通医药集团股份有限公司             AAA/安逸                                中诚信国外详情了九囿通医药集团股份有限公司（以下简称“九囿通”或“公                                司”）杰出的行业地位与竞争上风、2024 年分销业务领域保握增长态势、区                                域隐藏进一步拓展、渠谈保障智商很强、备用流动性饱和和融资渠谈流通等  评级不雅点                          方面的上风及以及国度对民营企业复旧政策等对公司外部复旧的晋升作用。                                同期中诚信国外也眷注到公司应收账款与存货对日常营运资金形成较大占                                用、短期债务领域较大以及面对一定短期偿债压力等要素对其计议和举座信                                用景象形成的影响。                                中诚信国外觉得，九囿通医药集团股份有限公司信用水平在将来 12~18 个月  评级斟酌                                内将保握安逸。                                可能触发评级上调要素：不适用。                                可能触发评级下调要素：财务杠杆握续大幅攀升、资产流动性恶化、业务规  调级要素                                模大幅缩减、盈利及计议获现情况握续严重恶化或其他导致信用水平显耀下                                降的要素。                                        正 面    ? 公司系国内民营医药流通龙头企业，领域上风显耀，世界性区域布局竞争上风明显    ? 2024年分销业务领域保握增长态势，区域隐藏进一步拓展，渠谈保障智商很强    ? 备用流动性饱和，融资渠谈流通    ? 国度复旧民营企业发展等政策配景下，公司外部复旧有所晋升                                        关 注    ? 应收账款与存货领域较大且握续增长，对日常营运资金形成较大占用    ? 短期债务领域较大，面对一定短期偿债压力 神态负责东谈主：刘逸伦 ylliu@ccxi.com.cn 神态组成员：孔千金 lykong@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100                             信用评级论说 ? 主体财务大要           九囿通（归并口径）                     2022                   2023                 2024               2025.3/2025.1~3  资产统共（亿元）                                 923.12                 927.89              1,023.96                1,088.80  通盘者职权统共（亿元）                              286.85                 294.77                   335.93               347.76  欠债统共（亿元）                                 636.26                 633.12                   688.03               741.04  总债务（亿元）                                  423.87                 387.55                   444.53               470.95  营业总收入（亿元）                              1,404.24               1,501.40              1,518.10                  420.16  净利润（亿元）                                   22.86                  22.90                    27.86                  10.14  EBIT（亿元）                                  40.26                  43.33                    53.44                      --  EBITDA（亿元）                                48.09                  51.50                    62.50                      --  计议行动净现款流（亿元）                              39.86                  47.48                    30.83                  -33.28  营业毛利率(%)                                      7.80                   8.07                  7.80                   7.33  总资产收益率(%)                                     4.52                   4.68                  5.48                      --  EBIT 利润率(%)                                   2.87                   2.89                  3.52                      --  资产欠债率(%)                                  68.93                  68.23                    67.19                  68.06  总成本化比率(%)                                 61.53                  56.80                    58.28                  58.80  总债务/EBITDA(X)                                 8.81                   7.53                  7.11                      --  EBITDA 利息保障倍数(X)                              3.47                   3.54                  4.86                      --  FFO/总债务(X)                                    0.08                   0.09                  0.07                      -- 注：1、中诚信国外凭据经中审众环司帐师事务所（出奇普通搭伙）审计并出具尺度无保属见识的 2022~2024 年度审计论说以及未经审计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022 年、2023 年财务数据差别罗致了 2023 年、2024 年审计论说期初数，2024 年财务数据罗致了 2024 年审计报 告期末数；2、本论说中所援用数据除尽头讲明外，均为中诚信国外统计口径，其中“--”默示不适用或数据不可比，特此讲明；3、中诚信国外债 务统计口径包含公司其他流动欠债中的短期融资券以过甚他职权器具中的优先股、永续债等。 ? 同业业比较（2024 年数据）   公司称呼        营业总收入（亿元）      净利润（亿元）            现款盘活天数（天）                    资产总和（亿元）              资产欠债率(%)   国药控股           5,845.08      104.12                 74.38                    3,926.67                   67.68   上海医药           2,752.51      58.70                  83.50                    2,212.09                   62.14 华润医药买卖           2,132.00      22.13                  120.91                   1,559.32                   77.20   九囿通            1,518.10      27.86                  77.40                    1,023.96                   67.19 中诚信国外觉得，行动世界性布局的头部医药流通企业，九囿通及可比企业的世界市集渠谈隐藏广度、深度及渠谈保障智商均处于较 优水平；九囿通收入领域与可比企业比较较小，利润领域处于中等水平；现款盘活天数和资产欠债率优于部分可比企业。 注：国药控股为“国药控股股份有限公司”简称，上海医药为“上海医药集团股份有限公司”简称，华润医药买卖为“华润医药买卖集团有限公 司”简称。                     信用评级论说 ? 评级模子 注： 治愈项：当期景象对企业基础信用等第无显耀影响。 外部复旧：公司行动国内最大的民营医药流通企业，在大家卫闯祸件时代阐扬全渠谈、全品类及全场景的医药供应链服务智商积极参 与保供，承担了迫切的社会背负，在为不同群体提供服务复旧的同期，对经济社会发展及展业区域当地税收形成考究孝敬，跟着国度 对民营企业相关复旧政策不断加深，公司可赢得的外部复旧有所晋升，外部复旧调升 1 个子级。 范例论：中诚信国外医药流通行业评级范例与模子 C100200_2024_04                       信用评级论说 评级对象大要      九囿通医药集团股份有限公司的前身为竖立于 1999 年的武汉均大储运有限公司；2003 年变更为      九囿通集团有限公司；2008 年经湖北省商务厅鄂商资【2008】133 号《省商务厅对于九囿通集团      有限公司变更为股份有限公司等事项的批复》批准，举座变更为股份有限公司。2010 年 11 月，      九囿通在上海证券走动所告捷上市（股票代码：600998.SH）。公司主营业务涵盖医药流通、医药      新零卖、医药工业、医药 CSO 等业态，包括数字化医药分销与供应链服务、总代品牌推广业务、      医药工业自产及 OEM 业务、新零卖与万店加盟（C 端）、医疗健康（C 端）与本领升值服务、数      字物流本领与供应链责罚决策六大方面，2024 年扫尾营业总收入 1,518.10 亿元，同比保握增长。                图 1：2024 年收入组成情况                        图 2：连年来收入走势       贵寓开头：公司财务报表，中诚信国外整理                   贵寓开头：公司财务报表，中诚信国外整理      产权结构：放胆 2025 年 3 月末，公司股本为 50.42 亿元1，控股股东楚昌投资集团有限公司（以      下简称“楚昌投资”）过甚一致行动东谈主握股比例统共 43.14%2；公司履行适度东谈主为当然东谈主刘宝林。                          表 1：公司主要子公司情况（%、亿元）              全称           业务性质     握股比例                                             总资产        净资产          营业总收入         净利润       北京九囿通医药有限公司       医药批发        56.03      67.61        26.55      101.24           2.26       河南九囿通医药有限公司       医药批发        100        67.91        12.05       88.73           1.04       山东九囿通医药有限公司       医疗批发        100        56.08        12.21       76.06           0.58       广东九囿通医药有限公司       医药批发        100        59.47         6.45       66.89           1.02       上海九囿通医药有限公司       医药批发        51.30      33.91        11.54       46.82           1.99       山西九囿通医药有限公司       医药批发        94.83      28.96         6.49       42.63           0.53       新疆九囿通医药有限公司       医药批发        100        36.40         8.12       41.33           0.52       江苏九囿通医药有限公司       医药批发        100        39.68         6.84       40.88           0.36       重庆九囿通医药有限公司       医药批发        100        24.34         7.52       40.41           3.31       浙江九囿通医药有限公司       医药批发        100        24.72         6.82       34.41           2.36       四川九囿通医药有限公司       医药批发        93.33      26.84         6.58       33.40           0.12       广西九囿通医药有限公司       医药批发        100        22.94         5.26       29.43           0.29 业投资有限公司（楚昌投资握股 90.22%）握有公司 21.58%股份，通过北京点金投资有限公司（楚昌投资握股 90.00%）握有公司 5.48%股份，通 过中山广银投资有限公司（控股股东刘树林与刘宝林为胞昆仲，形成关联关系）握有公司 6.65%股份，当然东谈主刘树林径直握股 1.40%，统共握股                             信用评级论说         安徽九囿通医药有限公司            医药批发           100         24.30        4.88      25.96       0.32         陕西九囿通医药有限公司            医药批发           51.00       16.26        2.80      23.49       0.13         河北九囿通医药有限公司            医药批发           100         15.40        3.67      23.07       0.49         辽宁九囿通医药有限公司            医药批发           92.50       21.52        9.50      22.77       0.57         九囿通医疗器械集团有限公司          医药器械批发         91.40       55.80       21.12      21.11       4.97         贵寓开头：公司提供，中诚信国外整理 业务风险 宏不雅经济和政策环境 中诚信国外觉得，2025 年二季度中国经济吩咐压力扫尾沉稳增长、突显韧性，工业坐褥、出口与高本领制造 业投资推崇亮眼，但同期，外部环境压力的影响安宁表示，投资边缘放缓、地产走弱、价钱低迷等反馈出中 国经济握续回升向好的基础还需要进一步安逸。下半年在政策协同发力、新动能握续蓄势、“反内卷”力度 增强等复旧下，中国经济边缘承压但不改稳中有进的发展态势。        详见《经济“压力考”过半，政策针对性发力至关迫切》，论说团结 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11981?type=1 行业大要 中诚信国外觉得，连年来，医药流通企业堕入“增收不增利”困境，利润空间握续压缩且账期延长趋势难以 逆转，但头部企业握续汇聚优质行业资源并多措并举延迟供应链布局，弥远来看，医药流通行业仍保握较大 的发展韧性和后劲。        连年来在东谈主民健康意志增强、东谈主口老龄化加重等多迫切素推动下，医药流通市集领域握续蔓延，        增长率 5.58%。但在全面深化医疗体制鼎新配景下，医药行业功绩压力安宁从制造企业向流通企        业传导，加之行业竞争日趋热烈，医药流通企业堕入“增收不增利”困境，利润空间握续压缩。        国采政策的安宁潜入对医药流通企业应收账款账期增长起到一定降速作用，但在场合财政及医保        支付承压配景下，行业账期延长趋势仍难以逆转，行业举座仍面对一定短期偿债压力，跟着国度        医保局和财政部提议竖立预支金轨制，将来医药流通企业的资金盘活情况或将改善。医药流通行        业已从早期并购蔓延阶段转入高质料发展阶段，举座并购节律显耀放缓，“4+N”竞争时势基本        定型，头部企业握续汇聚优质行业资源，通过“批零协同”、                                  “工商协同”、                                        “药械协同”等方面多        措并举以延迟供应链布局及增重利润，同期在东谈主工智能与大数据赋能下不断鼓励数字化转型，长        期来看，医药流通行业仍保握较大的发展韧性和后劲，但需眷注行业政策等外部要素对其信用质        量的影响。        详见《医药流通行业尽头批驳》，论说团结 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11638?type=1 运营实力 中诚信国外觉得，2024 年以来，九囿通保握了安逸的国内民营医药流通龙头企业地位，依托全品类、全渠谈 的平台上风与产业链潦倒游保握雅致的弥远团结关系，销售渠谈隐藏深度及广度不断晋升，世界性仓储物流 辘集布局与医药物发配送体系进一步完善，渠谈保障智商强；同期强力鼓励医药零卖业务发展，三方物流、     七大类医药商品指西药类、中成药类、医疗器材类、化学试剂类、中药材类、玻璃仪器类、其他类。                 信用评级论说 总代总销推广和医药工业等业务计议体量握续拓展，对公司功绩形成一定补充。    世界区域布局竞争上风明显。    公司是世界性医药流通企业之一，亦然世界最大的民营医药流通企业，位列中国医药买卖企业第                  “中国企业 500 强”第 165 位和“中国民营企业 500 强”第 55 位，    四位，2024 年位列《钞票》    领域上风显耀且行业地位安逸。2024 年以来，公司连接实施由传统的医药分销业务向数字化、    平台化和互联网化的转型升级，推广“医药分销+物发配送+家具推广”的详尽服务模式搭建医    药供应链服务平台，孵化总代品牌推广业务、医药工业自产及 OEM 业务、新零卖与万店加盟业    务（C 端）、医疗健康（C 端）与本领升值服务、数字物流本领与供应链责罚决策等新兴业务。    区域布局方面，当今公司已竖立全渠谈分销辘集隐藏世界 96%以上的行政区域，下搭客户涵盖城    市及县级公立病院（第一末端）、连锁及单体药店（第二末端）、下层及民营医疗机构（第三末端）、    互联网流量平台（第四末端）及卑劣医药分销商（准末端）等，公司世界性区域布局竞争上风明    显，2024 年公司主营业务收入同比增长 1.14%，区域收入结构上以华中庸华东区域为主。                 表 2：2024 年公司销售区域散布情况（亿元、%）           区域           主营业务收入              同比增长           收入占比    华中区域                          526.10           2.18            34.68    华东区域                          517.93           3.03            34.14    华北区域                          290.55           -2.19           19.15    华南区域                          178.05           6.09            11.74    西南区域                          157.05           2.18            10.35    西北区域                          165.23           -0.72           10.89    东北区域                           81.16           -7.50            5.35    其他区域（好意思国）                         2.01          7.38             0.13    里面对消                         -401.13           2.23           -26.44            统共                   1,516.95          1.14           100.00    注：余数各别系四舍五入所致。    贵寓开头：公司提供，中诚信国外整理    系，销售渠谈隐藏深度及广度不断晋升；同期，公司不断完善世界性仓储物流辘集布局与医药物    发配送体系，渠谈保障智商很强，将来跟着公司握续鼓励医药仓储物流资产证券化，有望进一步    扫尾轻资产运营并为计议发展提供考究的资金开头。    期团结关系。2024 年公司前五大供应商采购金额占年度采购总和比例为 9.50%，前五大客户销售    额占年度销售总和比例为 2.24%，皆集度均较低。放胆 2024 年末，公司全渠谈 B 端客户领域约    及单体药店（第二末端）23.24 万家（统共隐藏零卖药店数目约 40 万余家），下层及民营医疗机    构（第三末端）28.63 万家，互联网流量平台（第四末端）及卑劣医药分销商（准末端）1.2 万余    家，其他客户约 1.1 万家，客户资源丰富，能保证各样 OTC 品种、病院临床品种等胜仗进入各    渠谈末端，为上游制药企业提供专科化的分销和代运营服务。                           信用评级论说         计议品种方面，公司是行业内计议品种最皆全的企业之一，放胆 2024 年末，公司计议的品种品         规共计 79.97 万个4，隐藏西药、中成药、中药饮片、中药材、医疗器械、计生用品、生物成品、         保健品和化妆品等，以前各样品种品规数均同比增长，能舒服卑劣不同渠谈客户的“一站式”采         购需求。此外，公司连接积极参与国度及场合带量采购品种配送招标，放胆 2024 年末累计争取         到国度带量采购 2,990 个配送权，其中独家配送权 342 个（含省独家配送权 154 个）                                                       ，同期通过         多种业务模式和升值服务拓展各渠谈业务，使得等第病院业务、下层和民营医疗机构的收入保握         快速增长态势，销售渠谈隐藏深度不断晋升。                       表 3：公司 2024 年医药流通主要渠谈收入情况（亿元、%）                                                      收入          同比增长               收入占比          第一末端（城市公立病院和县级公立病院）                           413.79           6.78               27.28          第二末端（连锁药店和单体药店）                               247.39           -5.62              16.31          第三末端（下层医疗机构和民营医疗机构）                           163.83           6.47               10.80          B2B 电商平台                                      176.84           2.06               11.66          其中：互联网平台（第四末端）                                 66.30           8.95                4.37              九囿通互联网平台（自营）                              110.54           -1.66               7.29          卑劣买卖分销渠谈                                      449.24           -0.67              29.61          商杰出甚他渠谈                                        36.20       -15.13                  2.39          零卖渠谈                                           29.66           5.35                1.96                             统共                        1,516.95          1.14           100.00         贵寓开头：公司提供，中诚信国外整理         物流体系开采方面，公司系行业内首家赢得 5A 级医药物流企业及行业内惟一获评世界十大“国         家智能化仓储物流示范基地”的企业，领有世界领域最大的医药供应链服务平台基础设施，当今         已构建隐藏世界 96%区域的智能化医药物流辘集体系，形成辐照 31 个省级行政区、110 个地级         市的政策布局；领有 141 座当代化医药仓储物流中心，建筑总面积达 395 万平方米，其中相宜         GSP 认证的专科医药仓 255 万平方米（不含 REITs 及 Pre-REITs 相关仓储物流资产），配套开采         通过“主线网+仓储网+配送网”三网协同联动，在保障里面业务高效运转的同期，为医药、破费         品等行业客户提供专科化、定制化的第三方物流供应链责罚决策，一方面基于“九囿云仓”智能         料理系统与专科物流运营团队，为客户提供全链路可视化料理和全经由可追忆的信息系统复旧，         舒服客户轻资产、高尺度的仓储运营需求；另一方面，以物流总部为核心，统筹转移世界仓配资         源，在主线运载、城市配送、预约投递及逆向物流等要领，为客户提供全程可视化、可管控、可         溯源的医药专科运载服务，2024 年公司三方物流业求扫尾收入 10.64 亿元，同比增长 25.32%，         将来有望成为公司收入与盈利的增长点。         此外，2024 年公司医药仓储物流基础设施公募 REITs 刊行获中国证监会核准，并于 2025 年 2 月         在上交所告捷上市，召募资金总和 11.58 亿元，成为国内医药行业仓储设施首单公募 REITs；同         时，为协同公募 REITs 平台具有安逸的扩募神态开头，公司启动 Pre-REITs 神态并已胜仗完成发         行，召募资金 16.45 亿元，中诚信国外觉得，公募 REITs 胜仗刊行上市及 Pre-REITs 的刊行告捷         成心于盘活公司部分医药仓储物流资产及配套设施，将来跟着公司握续鼓励医药仓储物流资产证         券化，有望进一步扫尾轻资产运营并为计议发展提供考究的资金开头。                     信用评级论说     计议对公司的功绩孝敬保握在较好水平；医药工业及贴牌业务沉稳发展，但举座领域及盈利水平     仍有待提高。     医药零卖业务是公司业务的迫切组成部分，2024 年以来公司“万店加盟”连接快速蔓延，放胆     的研发，打造九囿万店数字化平台，通过零卖 ERP、医保接口、门店通、CRM 及直播等数字化     器具，为加盟药店提供各式数字化赋能。     业务，放胆 2024 年末，在药品方面总代理可威、倍平、康王等统共 960 个品规（销量过亿品规     负责“弥可保”在零卖渠谈及医疗渠谈的世界总代理销售，扫尾了零卖加医疗“双渠谈”打破；     同期末，在器械方面总代理强生、雅培、费森尤斯（血透）、理诺珐、罗氏及麦默通等品牌统共                          。2024 年总代总销品牌推广业务（包括药品和医疗器械）实     现销售收入 192.67 亿元，对公司功绩孝敬度保握在较好水平。     此外，公司在现已形成的品种、品牌、渠谈与营销上风的基础上，积极拓展西药、中药及医疗器     械工业自产及 OEM 业务。西药工业方面，公司当今西药家具以糖尿病系列和心脑血管系列为主，     论说期内的部分药品赢得药品补充请求批准告知书、化学原料药上市许可5，以二甲双胍、羟苯     磺酸钙为代表的糖尿病及伴发症系列药物接踵在世界 20 余个省份定约集采中标。中药工业方面，     公司现存表率化拔擢药材基地 25 万亩，面积同比扩大，已建成 13 家 GMP 认证当代化饮片企业      ，可坐褥参茸贵细、品性精饮、平价精饮等多种家具。OEM 家具方面，公司现计议 OEM 器械     品规达 205 个，领有 MAH 二类家具注册证 11 张、一类家具备案证 28 张，OEM 药品涵盖片剂、     胶囊、口服液、复方颗粒等 424 个品规。2024 年公司医药工业自产及 OEM 业求扫尾营业收入     将来成人性支拨主要皆集在产业园及研发中心等神态开采，成本支拨压力尚可。     为舒服业务握续发展的需求，公司当今主要在建的产业园及研发中心等神态考虑投资共计 33.40     亿元，放胆 2024 年末，已完成投资 20.65 亿元，2025 年考虑投资领域较小，投资节律较为恰当，     成本支拨压力尚可，但仍需眷注神态开采进程及资金匹配情况。                     表 4：放胆 2024 年末主要在建神态情况（亿元）            在建神态称呼          神态总投资        放胆 2024 年末已投资    2025 年考虑投资          资金开头      山东九囿通搬迁神态                   9.00             5.29           0.09               自筹      新疆九囿通搬迁神态                   3.60             3.87           0.08               自筹      广州九囿通开发神态                   6.00             4.83           0.37               自筹      内蒙古旧址重建神态                   3.00             1.44           0.08               自筹 成为瑞舒伐他汀钙片上市许可握有东谈主。羟苯磺酸钙胶囊（0.5g）、苯磺酸氨氯地平片（5mg）、盐酸二甲双胍缓释片（0.5g）接踵通过仿制药质料 和疗效一致性评价，阿卡波糖片取得《药品注册文凭》。                    信用评级论说    北京均大坐褥基地二期神态                        3.65                   2.85              0.47                 自筹    伊犁神态                                1.00                   0.32              0.34                 自筹    赤峰二期神态                              0.50                   0.14              0.01                 自筹    云南一期神态                              3.00                   0.50              1.20                 自筹    南通九囿通大健康详尽服务平台神态                    1.80                   0.89              0.30                 自筹    陕西九囿通 2#立体库扩建神态                     0.75                   0.44              0.44                 自筹    重庆九囿通旧址五期扩建神态                       1.10                   0.07              0.54                 自筹             统共                        33.40                 20.65               3.90                     --    注：因四舍五入，统共数可能存在尾差。    贵寓开头：公司提供，中诚信国外整理 财务风险 中诚信国外觉得，2024 年以来九囿通营业总收入保握增长，在医保谈判和带量采购常态化趋势下，药械价钱 仍面对下行压力，公司计议性业务利润同比小幅下跌，但受益于资产证券化产生的投资收益大幅加多，详尽 盈利智商有所增强，将来仍需握续眷注医改政策配景下药械价钱下行压力对公司盈利智商的影响；公司资产 与欠债领域握续增长，应收账款和存货对营运资金形成一定占用，债务领域扩大令且财务杠杆保握较高水平， 需眷注应收账款回收与存货盘活以及短期偿债压力情况。 盈利智商    同比小幅下跌，但受益于资产证券化产生的投资收益大幅加多，详尽盈利智商有所增强，将来仍    需握续眷注医改政策配景下药械价钱下行压力对公司盈利智商的影响。    采常态化、        “五同药品”比价政策等握续潜入配景下，医药批发及相关服务以及零卖业务盈利空    间连接承压，医药工业业务毛利率亦同比小幅下跌。中诚信国外眷注到，国度医药卫生体制鼎新    握续鼓励等带动医药市集及卑劣需求总量扩容，为公司业务领域蔓延提供了考究的外部环境，但    在医保谈判和带量采购常态化趋势下，药械价钱仍面对下行压力，将来其对公司盈利智商产生的    影响有待眷注。                  表 5：连年来公司各板块营业收入及毛利率情况（亿元、%）                         收入            毛利率             收入             毛利率         收入                毛利率     医药批发及相关服务           1,352.32               7.28   1,444.74          7.54      1,454.90            7.32     医药零卖                  25.37               18.49     28.15          17.14           29.66         13.57     医药工业                  23.09               22.78     24.76          23.84           30.07         21.73     医疗健康及本领服务过甚他             3.46                --        3.75            --           3.47             --     营业总收入/营业毛利率         1,404.24               7.80   1,501.40          8.07      1,518.10            7.80    贵寓开头：公司提供，中诚信国外整理    微降。同期，毛利率下跌导致公司计议性业务利润同比有所减少，但仍为公司利润总和的主要来    源，职权投资带来的公允价值损成仇应收款项减值对利润形成一定侵蚀且处置非流动资产产生一    定例模资产处置亏蚀，但以前公司告捷刊行 Pre-REITs，相关资产证券化以及职权法证实的联营    企业投资收益大幅加多，利润总和及 EBIT 利润率仍同比扫尾增长，详尽盈利智商有所增强。2025    年一季度，受益于业务领域连接蔓延以及公募 REITs 刊行告捷，公司营业总收入和利润总和延续                 信用评级论说   增长态势。                 表 6：连年来公司盈利智商相关目的（亿元、%）    时代用度率                          5.69                    5.73              5.66                      5.11    计议性业务利润                       28.62                 33.58               30.51                      8.62    信用减值损失                         3.56                    2.46              1.70                      1.82    公允价值变动收益                       0.60                 -0.59               -0.21                     -0.02    投资收益                           2.98                    0.32             12.85                      8.69    资产处置收益                         0.48                    0.07             -4.24                     -2.36    利润总和                          28.38                 29.91               36.37                     12.75    EBIT 利润率                       2.87                    2.89              3.52                        --    贵寓开头：公司财务报表，中诚信国外整理 资产质料   务为主的总债务领域有所扩大，财务杠杆保握较高水平。   资产占总资产比重为 82.80%。具体来看，为舒服医药批发业务拓展及神态开采等方面较为焕发   的资金需求，公司账面保握较大领域的货币资金，放胆 2024 年末货币资金余额 173.90 亿元，其   中 95.90 亿元因承兑和信用证保证金及监管账户等而受限，受限领域较大。由于业务治愈并对战   略客户临时加多信用额度，2024 年以来应收账款领域快速加多，公司账期在一年以内的应收账   款占比很高，累计计提坏账准备金额不大，举座回款风险可控。存货以库存商品为主，2024 年以   来随家具销售与备货而有所加多。2024 年以来，由于公司临时性加多政策客户信用额度，公司   现款盘活天数有所加多，中诚信国外眷注到，公司下搭客户以公立病院为主，其回款时期较长，   较大领域的应收账款与存货对日常营运资金形成占用，需眷注后续账款回收及存货盘活情况。非   流动资产方面，公司固定资产随计议领域加多及折旧计提等有所波动。   公司总欠债以有息债务和打发账款为主。2024 年，公司刊行 17.90 亿元优先股且单子融资领域大   幅加多，年末总债务领域同比增长 14.70%，2025 年一季度公司新增银行借钱舒服计议需求令总   债务领域进一步高涨。受医药流通行业性情影响，公司短期债务占比保握在 90%以上，需握续关   注将来债务连续及债务结构治愈情况。受医药批发计议领域蔓延及上游结算周期变化影响，2024   年以来打发账款进一步加多。受益于较好的利润积聚、刊行其他职权器具以及向少数股东转让部   分子公司股权，公司通盘者职权握续增长，成本欠债率小幅下跌，由于债务增速较快，总成本化   比率同比小幅高涨。                  表 7：连年来公司资产质料相关目的（亿元）    货币资金                                171.76             169.49           173.90                170.94    应收账款                                275.76             247.20           294.77                380.26    存货                                  172.13             201.14           228.51                228.14    现款盘活天数                               77.28              72.20            77.40                80.60*    固定资产                                 75.04              80.80            81.68                    78.23    总资产                                 923.12             927.89          1,023.96              1,088.80    打发账款                                144.66             162.05           171.84                212.58    其他打发款                                43.63              46.56            50.20                    44.78                     信用评级论说    短期债务                             370.29         362.48     409.64        433.86    短期债务/总债务(%)                       87.36          93.53      92.15         92.13    总债务                              423.87         387.55     444.53        470.95    总欠债                              636.26         633.12     688.03        741.04    其他职权器具                            21.82              -      17.72         17.72    未分拨利润                            118.58         126.95     140.71        150.43    少数股东职权                            40.46          54.94      63.50         65.46    通盘者职权统共                          286.85         294.77     335.93        347.76    资产欠债率(%)                          68.93          68.23      67.19         68.06    总成本化比率(%)                         61.53          56.80      58.28         58.80   注：2022~2024 年，公司差别分拨现款股利 13.63 亿元、9.77 亿元和 12.65 亿元（含回购股份支付资金）                                                                。   贵寓开头：公司财务报表，中诚信国外整理          图 3：放胆 2025 年 3 月末公司总债务组成            图 4：放胆 2025 年 3 月末公司通盘者职权组成    贵寓开头：公司财务报表，中诚信国外整理                       贵寓开头：公司财务报表，中诚信国外整理 现款流及偿债情况   有所分化，公司短期债务防守较大领域，需眷注短期偿债压力。   司计议行动净现款流同比下跌，但计议获现智商处于较好水平，2025 年一季度，受医药流通行   业结算特色等影响，计议行动现款流呈大幅净流出态势。2024 年跟着在建神态等插足握续加多   以及公司申购知道家具领域相对较大等要素影响，投资行动现款流防守净流出状态，2025 年一   季度随 REITs 刊行相关资产出表转为净流入状态。此外，2024 年由于公司债务结构变化，以前   银行融资领域下跌同期单子融资领域快速高涨，加之对股东分成以及债务付息等影响，筹资行动   现款流呈现净流出态势，2025 年一季度随短期银行借钱加多转为净流入状态。   偿债目的方面，2024 年公司盈利水平及计议获现智商波动，使得 FFO 对总债务的隐藏倍数有所   下跌，EBITDA 对债务本息保障智商小幅增强，但货币等价物对短期债务隐藏智商仍有待晋升，   举座而言，公司短期债务防守较大领域，需眷注短期偿债压力。放胆 2025 年 3 月末，公司共获   得银行授信额度 650.38 亿元，其中尚未使用额度为 214.69 亿元，备用流动性饱和。资金料理方   面，公司在本部通过资金料理总部春联公司的资金使用情况实时进行监管，严格从业务经由、内   部审批、资金支付、预推测划等方面进行长入料理，调控子母公司及各分子公司资金的余缺。                           信用评级论说                       表 8：连年来公司现款流及偿债目的情况（亿元、X）       计议行动净现款流                          39.86                47.48              30.83                 -33.28       投资行动净现款流                          14.88                -13.61             -15.92                 17.90       筹资行动净现款流                          -49.01               -22.37             -25.00                 21.54       FFO/总债务                            0.08                 0.09                  0.07                     --       总债务/EBITDA                         8.81                 7.53                  7.11                     --       EBITDA 利息保障倍数                      3.47                 3.54                  4.86                     --       货币等价物/短期债务                         0.22                 0.25                  0.22                   0.20      贵寓开头：公司财务报表，中诚信国外整理 其他事项      公司以保证金、监管资金为主的货币资金受限领域较大；控股股东所握股份质押比例较高，后续      质押变化情况需眷注。      放胆 2025 年 3 月末，公司受限资产统共为 106.14 亿元，占当期末总资产的 9.75%，其中受限货      币资金达 86.79 亿元，主要为承兑和信用证保证金及监管账户，受限比例高。同期末，公司无重      大未决诉讼、仲裁事项，无对外担保。      股权质押方面，放胆 2025 年 6 月 20 日，公司控股股东楚昌投资及一致行动东谈主累计质押 11.52 亿      股，占其所握股份比例为 52.94%，占公司总股本的 22.84%，中诚信国外将对公司股权质押情况      保握握续眷注。      过往债务践约情况：凭据公司提供的《企业信用论说》及相关贵寓，2022~2025 年 5 月末，公司      通盘借钱均到期还本、依期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。凭据公开贵寓自满，放胆      论说出具日，公司在公开市集无信用失约纪录。 假定与预测7 假定      ——2025 年，九囿通主营业务领域握续拓展，收入领域进一步蔓延，盈利水平基本安逸。      ——2025 年，九囿通营运资金需求高涨且仍保握一定例模成本支拨，债务融资蔓延。      ——2025 年，九囿通计议获现智商防守较好水平，财务杠杆小幅波动。 预测                                  表 9：预测情况表                    迫切目的                 2023 年履行                 2024 年履行                  2025 年预测       总成本化比率(%)                                    56.80                    58.28                56.41~59.90       总债务/EBITDA(X)                                 7.53                     7.11                  7.20~7.65 虑了与受评对象相关的迫切假定，可能存在中诚信国外无法预念念的其他事项和假定要素，该等事项和假定要素可能对预测性信息形成影响，因 此，前述的预测性信息与受评对象的将来履行计议情况可能存在各别。                        信用评级论说 治愈项 流动性评估 中诚信国外觉得，在无大额并购及外部融资环境考究的情况下，连续较好的计议获现智商，九囿通资金均衡 景象尚可。        九囿通归并口径货币资金受限领域较大，但计议获现智商较强，未使用授信额度饱和，同期公司        为 A 股上市公司，股权融资渠谈流通。公司资金流出主要用于神态开采、投资并购及偿付债务        本息等，在建神态成本支拨压力尚可，但公司短期债务领域较大，或面对一定短期流动性压力。        举座来看，在无大额并购及外部融资环境考究的情况下，连续较好的计议获现智商，公司资金平        衡景象尚可。 ESG 分析8 中诚信国外觉得，九囿通凝视可握续发展和安全料理，并积极履行行动行业头部企业的社会背负；公司治理 结构较优，内适度度完善，潜在 ESG 风险较小。        环境方面，行动医药流通企业，公司面对的环境问题较少，2024 年公司通过发展光伏神态、提高        新动力使用率、完善数字化料理系统，提高资源轮回运用成果，减少排放二氧化碳当量 11,021        吨。        社会方面，公司薪酬福利轨制、职工福利性保障以及培训体系健全，东谈主员安逸性较高，2024 年以        来公司未发生一般事故以上的安全坐褥事故。同期，公司积极参与济急救灾、赈济残障群体、支        握教悔事迹发展，2024 年公司对外捐赠、公益神态插足 1,820.80 万元。        公司治理方面，中诚信国外从信息表示、内控治理、发展政策、高管步履、治理结构9和运转等方        面详尽试验公司治理情况。政策方面，论说期内公司凭据业务计议履行及将来政策发展主见，调        整制定新家具、新零卖、新医疗、数字化和不动产证券化（即“三新两化”                                        ）政策策画，主见在        于通过新家具政策构建公司家具竞争力，晋升公司的盈利水平；通过新零卖、新医疗政策触达 C        端，构建 C 端服务智商；通过数字化、智能化政策扫尾公司举座计议料理水平的晋升；通过不动        产证券化（REITs）政策扫尾轻资产轻运营，2025 年公司刊行的医药物流仓储设施公募 REITs 成        为国内医药行业仓储设施首单公募 REITs 以及湖北省首单民营企业公募 REITs，九囿通已成为医        药行业首家竖立“股权+资产双上市”平台的企业，进一步晋升公司股东职权升值陈说。 外部复旧 公司系履行适度东谈主最主要资产，其资源和洽智商较为有限，但行动国内最大的民营医药流通企业，公司 承担了迫切的社会背负，在为不同群体提供服务复旧的同期，对经济社会发展及展业区域当地税收形成 考究孝敬，跟着国度对民营企业相关复旧政策不断加深，公司可赢得的外部复旧有所晋升。        公司控股股东为楚昌投资，履行适度东谈主为当然东谈主刘宝林先生，公司系履行适度东谈主的最主要资产及               信用评级论说   迫切的投资平台，履行适度东谈主行动公司首创东谈主，在医药流通行业领有多年责任教会，通过输出管   理、和洽东谈主才及社会资源等方式为公司及下属子公司提供复旧，但资源和洽智商较为有限。   连年来，我国对民营经济的复旧政策握续加深，2025 年两会政府责任论讲明确提议将“灵验激   发各样计议主体活力”；2025 年 2 月，民营企业茶话会在北京召开，九囿通行动湖北企业代表   及医药企业代表参加会议。同期，民营经济促进法行将出台；国度发展鼎新委将会同相关部门进   一步细化实化举措，进一步健全法律规则，推动责罚拖欠民营企业账款问题。行动国内最大的民   营医药流通企业，公司在大家卫闯祸件时代阐扬全渠谈、全品类及全场景的医药供应链服务智商   积极参与保供，成为湖北省物质供应量最大的企业，承担了迫切的社会背负，受到了各级政府和   社会的庸俗好评。同期，公司构建了涵盖劳务派遣、实习生及退休返聘等多种款式的活泼用工机   制，通过《活泼用工料理办法》等专项轨制表率劳务用工，为不同群体提供服务复旧，2024 年，   公司面向全球招聘和引进本领东谈主才、料理东谈主才和专科东谈主 264 名；2022~2024 年公司征税总和差别   为 26.38 亿元、31.25 亿元和 29.47 亿元，为经济社会发展及展业区域当地税收形成考究孝敬。整   体而言，公司承担着较为迫切的社会背负，连年来国度密集出台促进民营经济发展相关政策，提   升了公司可赢得的外部复旧。 评级论断   说七说八，中诚信国外评定九囿通医药集团股份有限公司的主体信用等第为 AAA，评级斟酌为   安逸。             信用评级论说 附一：九囿通医药集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（放胆 2025 年 贵寓开头：公司提供                    信用评级论说 附二：九囿通医药集团股份有限公司财务数据及主要目的（归并口径）        财务数据（单元：万元）               2022             2023             2024           2025.3/2025.1~3 货币资金                           1,717,596.90     1,694,918.26     1,739,007.09         1,709,426.19 应收账款净额                         2,757,637.91     2,471,976.42     2,947,686.66         3,802,627.10 其他应收款                            425,128.59       469,648.49       574,559.70           476,117.58 存货净额                           1,721,308.26     2,011,400.44     2,285,122.01         2,281,362.18 弥远投资                             335,684.64       361,005.88       415,021.07           460,589.70 固定资产                             750,441.82       807,996.25       816,765.70           782,298.23 在建工程                              86,537.32        63,491.61        38,391.89            40,608.53 无形资产                             186,308.23       189,506.04       211,152.26           227,920.48 总资产                            9,231,193.45     9,278,910.25    10,239,586.76        10,888,005.60 其他打发款                            436,273.25       465,607.57       502,022.50           447,829.07 短期债务                           3,702,940.28     3,624,781.33     4,096,426.56         4,338,612.39 弥远债务                             535,798.02       250,707.16       348,879.18           370,842.35 总债务                            4,238,738.30     3,875,488.50     4,445,305.74         4,709,454.74 净债务                            3,472,709.34     2,994,601.51     3,665,296.00         3,867,928.56 总欠债                            6,362,649.90     6,331,210.43     6,880,283.85         7,410,414.83 通盘者职权统共                        2,868,543.55     2,947,699.82     3,359,302.91         3,477,590.77 利息支拨                             138,715.77       145,277.63       128,501.19                    -- 营业总收入                         14,042,419.16    15,013,984.67    15,180,979.89         4,201,617.63 计议性业务利润                          286,244.61       335,849.70       305,092.87            86,168.25 投资收益                              29,849.00         3,240.88       128,520.19            86,877.34 净利润                              228,553.29       228,966.11       278,643.89           101,388.41 EBIT                             402,632.59       433,344.04       534,365.99                    -- EBITDA                           480,887.28       514,989.63       625,017.47                    -- 计议行动产生现款净流量                      398,622.82       474,769.58       308,250.21          -332,792.68 投资行动产生现款净流量                      148,769.54      -136,113.02      -159,173.85           178,986.40 筹资行动产生现款净流量                     -490,053.71      -223,697.62      -249,969.28           215,361.22                财务目的             2022             2023             2024            2025.3/2025.1~3 营业毛利率(%)                                7.80             8.07             7.80                7.33 时代用度率(%)                                5.69             5.73             5.66                5.11 EBIT 利润率(%)                             2.87             2.89             3.52                   -- 总资产收益率(%)                               4.52             4.68             5.48                   -- 流动比率(X)                                 1.27             1.26             1.27                1.26 速动比率(X)                                 0.98             0.92             0.92                0.94 存货盘活率(X)                                7.91             7.40             6.52               6.82* 应收账款盘活率(X)                              5.20             5.74             5.60               4.98* 资产欠债率(%)                               68.93            68.23            67.19               68.06 总成本化比率(%)                              61.53            56.80            58.28               58.80 短期债务/总债务(%)                            87.36            93.53            92.15               92.13 经治愈的计议行动产生的现款流量净额/总债务(X)                0.07             0.10             0.06                   -- 经治愈的计议行动产生的现款流量净额/短期债务(X)               0.08             0.11             0.06                   -- 计议行动产生的现款流量净额利息保障倍数(X)                  2.87             3.27             2.40                   -- 总债务/EBITDA(X)                           8.81             7.53             7.11                   -- EBITDA/短期债务(X)                          0.13             0.14             0.15                   -- EBITDA 利息保障倍数(X)                        3.47             3.54             4.86                   -- EBIT 利息保障倍数(X)                          2.90             2.98             4.16                   -- FFO/总债务(X)                              0.08             0.09             0.07                   -- 注：1、2025 年一季报未经审计；2、中诚信国外债务统计口径包含公司其他流动欠债中的带息债务以过甚他职权器具中的优先股、永续债；3、 带 *目的一经年化处理。                      信用评级论说 附三：基本财务目的的规划公式        目的                               规划公式                      短期借钱+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/走动性金融欠债+打发单子+一年      短期债务                      内到期的非流动欠债+其他债务治愈项      弥远债务            弥远借钱+打发债券+租借欠债+其他债务治愈项  资   总债务             弥远债务+短期债务  本  结   经治愈的通盘者职权       通盘者职权统共-夹杂型证券治愈  构   资产欠债率           欠债总和/资产总和      总成本化比率          总债务/(总债务+经治愈的通盘者职权）      非受限货币资金         货币资金-受限货币资金      利息支拨            成本化利息支拨+用度化利息支拨+治愈至债务的夹杂型证券股利支拨      弥远投资            债权投资＋其他职权器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋弥远股权投资      应收账款盘活率         营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资治愈项平均净额）  经   存货盘活率           营业成本/存货平均净额  营  效                   （应收账款平均净额+应收款项融资治愈项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额×360 天/  率   现款盘活天数          营业成本+合同资产平均净额×360 天/营业收入-打发账款平均净额×360 天/（营业成本+期末存                      货净额-期初存货净额）      营业毛利率           (营业收入-营业成本)/营业收入      时代用度统共          销售用度+料理用度+财务用度+研发用度      时代用度率           时代用度统共/营业收入  盈                   营业总收入-营业成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索要保障合同准备金  利   计议性业务利润  能                   净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-时代用度+其他收益-异常常性损益治愈项  力   EBIT（息税前盈余）     利润总和+用度化利息支拨-异常常性损益治愈项      EBITDA（息税折旧摊销                      EBIT+折旧+无形资产摊销+弥远待摊用度摊销      前盈余）      总资产收益率          EBIT/总资产平均余额      EBIT 利润率        =EBIT/以前营业总收入      收现比             销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入  现   经治愈的计议行动产生的     计议行动产生的现款流量净额-购建固定资产无形资产和其他弥远资产支付的现款中成本化的研  金   现款流量净额          发支拨-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和夹杂型证券股利支拨  流                      经治愈的计议行动产生的现款流量净额—营运成本的减少(存货的减少+计议性应收神态的减少      FFO                      +计议性打发神态的加多)      EBIT 利息保障倍数     EBIT/利息支拨  偿  债   EBITDA 利息保障倍数   EBITDA/利息支拨  能  力   计议行动产生的现款流量                      计议行动产生的现款流量净额/利息支拨      净额利息保障倍数 注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索要保障合同准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及波及金融业 务的相关企业专用；2、凭据《对于翻新印发 2018 年度一般企业财务报表格式的告知》（财会[2018]15 号），对于未实行新金融准则的企 业，弥远投资规划公式为：“弥远投资=可供出售金融资产+握有至到期投资+弥远股权投资”；3、凭据《公开刊行证券的公司信息表示讲明注解性 公告第 1 号——异常常性损益》证监会公告[2023]65 号，异常常性损益是指与公司闲居计议业务无径直关系，以及虽与闲居计议业务相关， 但由于其性质出奇和偶发性，影响报表使用东谈主对公司计议功绩和盈利智商作念出闲居判断的各项走动和事项产生的损益。                       信用评级论说 附四：信用等第的艳丽及界说   个体信用评估                                           含义  （BCA）等第艳丽                在无外部出奇复旧下，受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极      aaa                低。      aa        在无外部出奇复旧下，受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响很小，失约风险很低。       a        在无外部出奇复旧下，受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。      bbb       在无外部出奇复旧下，受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。      bb        在无外部出奇复旧下，受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。       b        在无外部出奇复旧下，受评对象偿还债务的智商较地面依赖于考究的经济环境，失约风险很高。      ccc       在无外部出奇复旧下，受评对象偿还债务的智商十分依赖于考究的经济环境，失约风险极高。      cc        在无外部出奇复旧下，受评对象基本弗成偿还债务，失约很可能会发生。       c        在无外部出奇复旧下，受评对象弗成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”艳丽进行微调，默示略高或略低于本等第。    主体等第艳丽                                  含义       AAA           受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。           AA        受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响较小，失约风险很低。           A         受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。       BBB           受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。           BB        受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。            B        受评对象偿还债务的智商较地面依赖于考究的经济环境，失约风险很高。       CCC           受评对象偿还债务的智商十分依赖于考究的经济环境，失约风险极高。           CC        受评对象基本弗成偿还债务，失约很可能会发生。           C         受评对象弗成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”艳丽进行微调，默示略高或略低于本等第。  中弥远债券等第艳丽                                 含义       AAA        债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。           AA     债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。           A      债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。       BBB        债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。           BB     债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。           B      债券安全性较地面依赖于考究的经济环境，信用风险很高。       CCC        债券安全性十分依赖于考究的经济环境，信用风险极高。           CC     基本弗成保证偿还债券。           C      弗成偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”艳丽进行微调，默示略高或略低于本等第。   短期债券等第艳丽                                 含义       A-1        为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。       A-2        还本付息智商较强，安全性较高。       A-3        还本付息智商一般，安全性易受不利环境变化的影响。           B      还本付息智商较低，有很高的失约风险。           C      还本付息智商极低，失约风险极高。           D      弗成依期还本付息。 注：每一个信用等第均不进行微调。                             信用评级论说 寥寂·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn