文 | 我是二姐夫，裁剪 | 羊羊、耶耶

2025年的文娱产业注定被写入文籍。

上周五，Netflix晓喻经营以827亿好意思元收购华纳昆季（Warner Bros.）过甚旗下电影和电视职责室(Studio)、HBO和流媒体做事HBO Max和HBO，这一音讯惊怖了好莱坞。

华纳昆季，好莱坞五大影厂之一，领有《哈利·波特》《指环王》《黑客帝国》等全球知名的IP钞票。公司旗下的有线电视频说念HBO/Max更是凭借《职权的游戏》《终末生还者》《袭取之战》刷新了好意思剧的高端制作水准。

△ 华纳昆季领有《哈利·波特》《指环王》《黑客帝国》等全球知名的IP钞票

这笔收购对Netflix的发展可谓是戏剧性的调动。

Netflix曾改写了好莱坞的情势，颠覆了公共不雅看电影和电视节主意神气和时刻。如今，它却变成了我方也曾颠覆的对象——一家主流电影公司。

Netflix为什么要收购华纳昆季？

收购能否得手，风险有多大？

收购后两者现存的流媒体平台是否会合并？

收购案将何如改变好莱坞？

一系列问题齐莫得明确的谜底。那就让咱们从收购案自己驱动拆解吧。

比派拉蒙卖得好，华纳拆分后，为何能卖出更高价？

把柄周五晓喻的交游要求，华纳昆季的股东将赢得每股27.75好意思元的现款加Netflix股票。包括债务在内的收购业务估值为827亿好意思元。交游总股本价值为720亿好意思元。

华纳昆季将把CNN和TNT等有线电视收罗分拆成一家孤立的Global Networks公司，然后将内容职责室和HBO业务整合成Streaming&Studios公司，打包出售给Netflix。

△ CNN报说念Netflix收购华纳，交游里莫得它

其中Streaming&Studios公司包括华纳昆季电视公司、华纳昆季电影集团、DC影业、HBO和HBO Max，以过甚丰富的影视内容库。

不属于收购范围的Global Networks公司包括好意思国的CNN和TNT体育频说念，以及欧洲顶级的免费电视频说念Discovery频说念，还有Discovery+流媒体做事和Bleacher Report(B/R)等数字居品。

该交游展望将在改日18个月内完成，需要好意思国、欧盟等国度和地区的反把持监管部门批准。

△ Netflix对华纳的收购只限于影视和流媒体业务，不包括电视网业务

华纳昆季在过问二十一生纪后但是并购与收购的“老通顺员”了。

华纳昆季的前身期间华纳（Time Warner）公司在2000年被那时的互联网新贵好意思国在线(AOL) 用股票换股的神气并购，但随后遇上互联网泡沫崩溃，成为全球并购史最闻名的失败案例。

2009年好意思国在线(AOL)被澈底剥离，与期间华纳分说念扬镳。

2016年电信巨头AT&T晓喻收购期间华纳，试图把“收罗管说念+内容”整合成电信＋媒体帝国。

△ AT&T收购期间华纳，试图把“收罗管说念+内容”整合成电信＋媒体帝国

但最终因债务过高、业务整合失败、流媒体异军突起，AT&T在2022年把华纳媒体(Warner Media)分拆，并与Discovery合并，澈底退出好莱坞内容产业。

探索频说念与华纳合并后的新公司WBD（Warner Bros. Discovery）包袱500亿好意思元傍边净债务，况兼业务发展设施维艰。原因主要有以下几点：

△ 探索频说念与华纳合并后的新公司WBD

起原，现存的流媒体业务盈利周期太长，需要先进行广宽内容投资。

2022年是流媒体行业举座发展碰到天花板的时期，连Netflix齐涉及了全球订阅的天花板，股价碰到重挫。扫数的流媒体平台齐在思着何如减少耗费，幸免对母公司变成巨大的资金压力。

其次，传统电视收入执续下滑，告白收入和有线频说念付费订阅收入双双下滑。

最近几年好意思国传统电视的收视每年下降8–12%。好意思国有线电视订阅用户从峰值的2010年约1亿户，下降到约5000万户，用户流失逾越一半。传统电视交易模式过问“不可逆衰竭”，被流媒体订阅+Connected TV风景化告白投放所系统性替代。

△ 好意思国有线电视订阅用户流失逾越一半

但华纳手上仍然领有全球的顶级IP资源，其中包括：DC世界（蝙蝠侠、懦夫系列）、《哈利·波特》系列、《职权的游戏》系列、华纳经典动画IP(兔八哥，达菲鸭等)、华纳其它的电影＋电视剧库。

△ “百年大厂”华纳领有弘远的IP库

华纳昆季的债务利息在2024–2027过问相聚到期窗口，公司必须进行拆分。若是不把缓缓上升的流媒体+顶级IP与不可逆萎缩的电视业务剥离，根底无法重组债务。

为了让我方的顶级IP团结黄金频说念HBO及流媒体业务卖个好价钱，幸免这些优质钞票和IP被拖进线性电视的宅兆，本年6月，华纳昆季晓喻将旗下电视网业务（不包括HBO和经典电影频说念TCM）分拆成一家孤立公司。

这标识着华纳昆季在不到20年的时刻里第三次合并失败。

华纳昆季业务拆分的骨子是把衰竭盘剥离，让好钞票轻装上市／被收购；同期把债务留在TV盘，幸免牵扯IP&流媒体估值。

市集对华纳昆季的业务拆分给出了积极的反馈。

从晓喻拆分到收购意向认着实现前的五个月里，华纳昆季的股价也曾高潮了逾越100%，讲明市集充分招供与传统电视剥离后的华纳IP和HBO组合的钞票价值。

△ 本年华纳的股价高潮不少，“剥离”计谋十分得手

当今，好钞票遇上了好买家。

拆分前华纳昆季探索频说念的总市值仅略高于300亿好意思元，拆分后的收购价达到了827亿好意思元，况兼是以现款为主的收购。这一价钱确凿是不到四年前华纳昆季探索频说念合并案的两倍。

而在八月份刚刚晓喻的天舞传媒收购派拉蒙的案子里，天舞传媒只掏了80亿好意思元，这么一比就知说念了华纳昆季的卖价比派拉蒙好得多。

而Netflix行为最近十五年以来才崛起的媒体巨头，垂死需要充实我方的内容库以便与迪士尼这么的传统巨头对抗。当今Netflix将华纳的顶级IP资源纳入囊中，可谓沉马遇上了伯乐。

蛇吞象并浩大易，“跨界”收购的背后，机遇中装潢风险

Netflix驯顺了收购的竞争敌手派拉蒙和康卡斯特，将好莱坞宝库级别的IP内容纳入囊中，天然是一个巨大的得手。但两边晓喻意向实现并不虞味着交游也曾得手完成，致使不代表着交游例必会完成，尤其是像这么限制巨大的交游。

Netflix集中首席扩充官泰德·萨兰多斯和格雷格·彼得斯以及华纳昆季探索频说念首席扩充官大卫·扎斯拉夫在上周五黎明晓喻交游后发表的批驳大多比拟苟且。

△ Netflix集中首席扩充官泰德·萨兰多斯和格雷格·彼得斯

△ 华纳昆季探索频说念首席扩充官大卫·扎斯拉夫

许多未知身分还在前边拦路，或者在迷雾中：监管机构立场何如？现存的Netflix和HBO MAX两套流媒体平台是否会合并？好莱坞各个利益团体(比如影响力巨大的工会)的反弹等等。

在这么一场巨型合并的初期阶段，还需要枪弹飞瞬息。

咫尺可以明确的是，这个收购案关于Netflix是一个前所未有的巨大挑战，因为公司此前从未在收购上破耗逾越7亿好意思元。这次公司告成把收购记录放大了100倍。

起原，天然是高收购价带来的财务压力。

关于一家咫尺每年开脱现款流约为90亿好意思元的公司来说，要掏出大几百亿现款，这是一笔不小的开支。要知说念，当今Netflix的通盘市值也才4200亿好意思元傍边。融资带来的勤快财务杠杆会深深的压在Netflix身上独特长一段时刻。

股价也反馈出成本市集关于Netflix的惦记。从本年七月份高点的133好意思元到当今，Netflix股价也曾跌去了四分之一。虽说股价下落主要原因弗成归结于天价收购案，但如故发达出投资者关于Netflix的惦记。

△ Netflix近几个月股价下落，展现出投资者的担忧

周五收购音讯晓喻确本日，华纳昆季探索频说念股价高潮3.2%，而Netflix股价全日下落近3%，炫耀出Netflix股东的矛盾热诚。

资金压力只是是这次Netflix靠近的收购风险中的一小部分。业务方面和企业整合的挑战致使可以说深不见底。

起原咱们要看到积极的一面。Netflix和华纳昆季各自的业务主要如故互补型，至少齐属于兼并范围，这与AOL和AT&T此前收购华纳的情况截然不同。Netflix要接办的业务范围，他们我方并不目生。

但Netflix的诞生和业务发展模式要玩转华纳昆季，挑战亦然明显的。

固然Netflix的市值高达4250亿好意思元，远超任何一家好莱坞公司，或者说，独特于两家迪士尼的总数。但公司以前完成过的屡次紧要业务转型，包括从DVD邮寄租借到流媒体平台转型，以及最近发生的紧要业务变革，包括推出账户分享和告白分级轨制，齐是在公司里面推动进行的。

Netflix此前永久坚执自主发展而不是收购发展。公司集中首席扩充官格雷格·彼得斯在10月份的彭博社会议上默示，大型媒体并购“在历史上并莫得令东说念主称说念的得手记录”。

天然，当今他口风也改了。他说，以前媒体并购失败的一个要害原因，是收购方来自行业除外，对自身业务穷乏了解。

但当今Netflix对华纳昆季的内容制作和授权业务也谈不上有多了解。Netflix的原创内容一向是自产自销。但接办华纳昆季之后，Netflix例必要堕入好莱坞漫长历史荟萃下来的复杂合作与授权收罗。

这家活泼的流媒体公司也将饰演老到的好莱坞制片厂脚色，既制作院线电影，也制作其他电视台的电视节目。

这就像一位剑士，手中尖锐的长剑(原创内容)擅长一剑封喉。但当今，这位剑士忽然斥巨资买了一把大锤拿在手上。何如抡，抡起来会不会被大锤牵着走，这齐是需要筹议的。

华纳昆季的制片体系，是缔造在好莱坞工会轨制（WGA／DGA／SAG-AFTRA，编剧、导演、演职工会）、片场资源、实体制作经由、全球刊行窗口期、影院链路、孤立制片东说念主合约、版权回流要求等复杂机制上的。

而Netflix一直奉行的是“数字原生模式”：预算相聚、数据驱动、自有渠说念、上架即全球、短窗口期、无实体档期不停。两者的运行逻辑在根底上存在突破。

△ Netflix云原生微做事想象分析

接办华纳体系，Netflix需要掌控一个复杂的全球融合收罗：版权先由制片方保留，然后分阶段授权各平台、窗口分销、电视收罗、机上文娱、院线回流、国际地区二轮授权等等多头参与的轮回系统。这与Netflix民风的内容上线即独占全球版权、无需二级市集分销的浅易逻辑全齐不同。

这就意味着，Netflix必须再行学习：何如不把一部得手电影只卖一次，而是卖十次。何如不是一剑封喉，而是抡起大锤通过好莱坞生态收罗借力打力横扫一派。

Netflix收购华纳的IP钞票也不是全齐一干二净的，华纳依旧领有多量跨区域的“旧不停”。

举例《哈利·波特》、DC、Looney Tunes干系以前几十年订立的国际授权与联营条约。这些合同要求复杂、续约周期长、致使包含私东说念主股权、制片参与分成等隐性结构。一朝Netflix接办，以前依赖算法的制作判断将被动退场，换上着实的制片制衡、档期谈判、导演分账、IP使用年限等极其传统的好莱坞步骤。

△ 华纳依旧领有多量跨区域的“旧不停”

好莱坞的IP授权不停有多复杂，我举一个例子你就懂了。

好意思国佛罗里达的“环球影城冒险岛”于今还在运营“漫威超等硬人岛”。按说2009年迪士尼也曾收购了漫威，漫威IP的版权早就属于了迪士尼。但1990年时，漫威将其漫画／超等硬人脚色的主题乐土使用权授权给了环球影业。

合同中商定，环球影业在密西西比河以东地区的主题乐土中领有IP使用权限，况兼是无穷期使用(差未几等于卖了使用权)，独一乐土在平方运营。

是以佛罗里达的环球影城乐土在使用漫威的形象，而全球其它地区的环球影城，包括日本、新加坡乃至北京，齐莫得使用漫威的形象。

因此，Netflix并不是单纯买下一个“故事工场”，而是买下一套必须尊重传统电影工业规矩和全球刊行常规的复杂机器，或者说，好莱坞历史上沉淀下来的一套“黄金烂账”。

“围不雅者”瑟瑟发抖，Netflix的大锤，最终会落在谁的头上？

大锤不是刀兵，而是产业自己。

而当Netflix学会了何如牵引这把新赢得的大锤，锤死的除了竞争敌手，大致率还有院线，致使奥斯卡奖，好莱坞扫数节拍跟不上内容传播的古老平台齐会在Netflix的大锤下颤抖。

比如关于院线来说，Netflix在合并后首要回复的问题便是，新公司将在多猛进度上扶植合并后公司影片的院线刊行——尤其是在华纳昆季本年票房收货创下记载之后。

从长久来看，Netflix所领有的电影在院线上映的窗口期一定会渐渐裁汰，以便能够更快地上线流媒体平台。这一趋势会指导着扫数电影的刊行加快向流媒体平台歪斜，并推动院线进一步萎缩。

其实这个大趋势也曾不可逆转，只是速率的变化费力。

全球电影放映行业协会Cinema United默示，交游对全球电影院组成“前所未有的遏止”。华纳媒体前首席扩充官杰森·基拉尔则默示，

被锤的对象就这些吗？天然不啻。一些行将被锤的对象在周五交游公布前就也曾按耐不住了。

周四晚间，当Netflix与华纳张开独家谈判的音讯驱动流传时，好意思国导演工会速即发声，默示经营就围绕这项交游的“紧要担忧”与Netflix会面。

与此同期，好意思国编剧工会则默示不肯参与此类对话，并敦促“必须阻截”任何此类条约。好意思国编剧工会东西部分会周五上昼发表集中声明称：

△ Netflix收购华纳的行动受到好莱坞多个工会的强烈抑遏

为什么好莱坞各个工会对Netflix的侵入如斯着急？因为Netflix原本就不属于传统媒体产业，它身上自带互联网基因和AI的性格。

Netflix的企业文化与好莱坞的传统截然不同。高管们奉行坦诚直爽的原则，为职工提供丰厚的薪酬，并将高流动率视为得手的标识。司理们被要求在职工措置方面给与“留任测试”。若是职工不值得公司留下，那就让他们离开。

好莱坞的作风则截然不同。从电影工业出现以来，东说念主才和创意便是通盘行业价值链的中枢。好莱坞工会轨制是构建好莱坞通盘融合体系的基石。

△ 好莱坞工会轨制是构建好莱坞通盘融合体系的基石

当Netflix过问时，突破不再只是“流媒体vs传统制片厂”，而是“硅谷式算法组织vs好莱坞式工会融合”。

硅谷逻辑里，东说念主才是可替换的出产力模块，是算法辅助的内容活水线节点。而好莱坞体系里，编剧、导演、演员、灯光、服化说念代表着不可替代的创意与身手传统。

一个依赖数据冲浪、A/B测试、算法排播来决定创作标的。另一个依赖训诫、审好意思直观、行业规定与融合贯通来督察出产步骤。

这便是两边结构性着急的根源：Netflix收缩了“时刻、阅历、融合规矩”在东说念主类创作体系中的谈话权。而在工会看来，Netflix的遏止并非单纯来自流媒体市集份额，而是来自其技能与文化模式的系统性颠覆。

我涓滴不怀疑Netflix代表着新的出产力训诫标的，尤其是在越来越老到的AI辅助下。但被淘汰，或者说被伤害的一方例必会挣扎。若是不挣扎，它就不再是传统好奇上的好莱坞了。

除了产业融合将被极大改变，给Netflix的业务带来巨大不细目性除外，连交游自己是否能够完成，其实齐还有疑问。

疑问主要来自于好意思国的反把持监管，致使和总统特朗普关联。

这项交游原原本本伴跟着强烈的竞购过程。五大影厂之二的派拉蒙和康卡斯特(环球影业的母公司)也参与了竞购。

派拉蒙试图收购通盘华纳昆季公司，包括有线电视；而Netflix则只中意收购电影和电视Studio以及流媒体业务，前提是华纳昆季公司鞭策电视网和Studio及流媒体业务的分拆。

当先派拉蒙被视为领跑者，因为派拉蒙当今的带领者是天舞传媒(Skydance)的缔造者大卫·埃里森。

其父拉里·埃里森其与特朗普政府的关系可以，有助于赢得监管部门的批准。

但在Netflix的交游认真晓喻之前，派拉蒙的讼师就发出了一封措辞强烈的信函，沮丧“风景存在偏斜和不公道”，随后Netflix很快公开晓喻胜出。

这项展望将于2026年第三季度完成的交游，例必会靠近严格的监管审查。

特朗普上周日在肯尼迪中心参加行动时表示，他最近就收购事宜会见了Netflix集中首席扩充官泰德·萨兰多斯，在对这家流媒体公司默示称许之后，他话锋一滑，

知名的民主党商议员伊丽莎白·沃伦经久以来一直月旦大型科技公司。这次她发表声明称这项交游是“反把持的恶梦”。

沃伦默示：

她还指出，反把持国法——包括对这笔交游的审查——必须“公道透明”地进行，而不是被用来“招致权钱交游和行贿”。

若是政府最终阻截这次收购，Netflix将被要求向华纳昆季支付58亿好意思元的解约费。

并购公布后不久，Netflix向用户发送了一封邮件。行为加拿大订户的我也收到了。Netflix默示用户会员资格不会发生任何变化。

△ Netflix向用户得意，会员资格不会有任何变化

尽管Netflix试图平息东说念主们对行将加价的担忧，但据IGN报说念，加价的决定“不可幸免”。

太多的潜在变革，导致太多的变数和不细目性。从政府监管到好莱坞工会再到竞争敌手和合作伙伴，各方对交游齐有着不同进度的质疑和反对。更不必说欧盟等外洋地区的监管部门相似有否决并购的智商。

但Netflix对华纳昆季的收购一朝得手，将是对通盘影视产业职权情势的再次重置。好莱坞百年叙事第一次出现——不是传统制片厂吞并新兴平台，而是数字流媒体期间的霸主完成对旧期间巨头的收受。

期间整合的大幕也曾缓缓拉开了一角现金足球外盘app平台，让咱们恭候一场好戏演出吧。